投资要点：

　　上调目标价。 2014 年公司受到生产搬迁、人员调整和电网审计多重影响，但考虑到2015 年起这些因素恢复正常，同时新电改时代配网和微网驶入发展快车道，我们调整2014-16 年EPS 至0.96/1.27/1.61元（原为1.07/1.27/1.49 元），根据略高于行业平均估值水平给予2015年25 倍PE，上调目标价至31.75 元（原为17.86 元），维持增持评级。

　　新电改促进配网、微网发展提速。新电改强调放开配电侧，增量投资主体涌现，市场空间巨大的配电侧投资有望真正开始进入高速发展期，公司内生外延大幅增强在配网业务上投入的力量，市场份额上升明显，我们认为公司将充分受益于即将到来的配网景气周期。新电改开启能源互联网时代，新业态下的基础单元—微网建设迎来新机遇，公司微网和储能技术积累丰富，产品线包括新能源变流器、微网能量管理系统以及监控系统，在国网、南网多个示范工程中斩获出色业绩，我们认为微网有望成为公司新的增长极。

　　2014 年是转型调整年，2015 年迎来业绩拐点。在长期业绩高速增长、产品线日益丰富、收购兼并频发的同时公司内部管理和团队建设并未完全跟上，在新管理层上任之后，2014 年公司主动夯实基础修炼内功，进行转型调整。2015 年电网投资恢复正常，同时公司主动调整期结束，也无搬迁、招聘等增量费用开支，我们看好发电自动化、电力电子等业务重回发展快车道，业绩将迎来拐点。

　　风险提示：新产品市场开拓进程、定价策略和交换进度具有不确定性。（国泰君安 谷琦彬，洪荣华，刘骁）