业绩略低于预期

　　江苏神通公告2014 年业绩：收入下降9%至4.66 亿元，净利润下降18%至0.54 亿元。其中第四季度收入下滑18%至1.3 亿元，净利润下滑33%至0.13 亿元。略低于市场预期。

　　2014 年度新增订单略好于预期。公司2014 年新增订单合计6.66亿元，同比增长32%，其中核电业务新增订单2.72 亿元，同比增长66%，冶金业务新增订单2.86 亿元，同比下滑4%，能源装备业务新增订单1.08 亿元，同比大幅增长145%。我们认为能源装备和核电业务订单情况均好于预期，预示未来较强的增长潜力。

　　2015 年经营目标：力争实现营业收入5.38 亿元，较2014 年度增长约15%，归属于上市公司所有者的净利润较2014 年度同期增长0～30%。公司自己制定了2015 年度财务预算报告，其中收入增长16%至5.4 亿元，净利润增长22%至0.66 亿元。

　　发展趋势

　　能源领域开拓进度快于预期。公司凭借自己在蝶阀、球阀上的技术优势，正逐步渗透至至火电、LNG、煤化工等能源领域，目标实现进口替代，我们估算该市场容量为3-4 亿元每年，而过去四年公司在能源装备领域的新增订单分别为 0.22、0.27、0.44、1.08 亿元，可见2014 年新增订单呈现加速增长态势，有望快速提升至~3 亿元。

　　关注外延收购进程。公司规划积极发挥资本市场的平台作用，通过收购兼并行业优势企业，开展市值管理等措施实现快速做大做强，提升竞争力。预期公司会在未来的 1-2 年内逐步推进相关的战略部署。

　　盈利预测调整

　　分别下调2015 年度收入、净利润预测19%、33%至5.45、0.79亿元，新增2016 年收入、净利润预测为7.17、1.23 亿元。

　　估值与建议

　　由于估值切换、A 股整体估值水平抬升，上调公司目标价从22 元至35 元。

　　风险

　　核电产品交货进度低于预期。（中金公司 张晓莹）