中金公司：东方电气风电核电双轮驱动

　　公司近况

　　3 月31 日，东方电气举行了分析师会议，以下为会议纪要。

　　评论

　　风电板块和核电板块是主要增长引擎。考虑紧急风电装机和沿海核电审核重启，预计风电板块和核电板块2015 年有望同比增长50%/33%，2016 年有望同比增长39%/56%。此外，管理层表示内陆核电站有望在十三五期间重启，继续扩大未来成长空间。受益于规模效益，2015~2016 年风电板块和核电板块的利润率有望提升10 百分点/4 百分点达到16~17%和20~21%（2014 年分别为6%和16%）。2016 年，风电板块和核电板块毛利贡献有望达到22%和18%（2014年分别为7%和3%）。

　　“一带一路”策略有望带来上行空间。“一带一路”的逐步推进和亚投行的资金支持有望刺激海外火电设备需求，缓解国内产能过剩。东方电气表示计划将核电设备出口埃及、罗马尼亚、巴西和阿根廷等国，并已与巴西和阿根廷签订合约。

　　估值建议

　　下调2015 年每股盈利预测23%至0.68 元，主要考虑利润率低于预期；预计2016 年每股盈利0.81 元。基于部分加总估值法，维持东方电气-H 推荐评级，上调目标价6%至19.09 港元，对应19 倍2016 年目标综合P/E；维持东方电气-A 中性评级，上调目标价4%至22.79 元，对应28 倍2016 年目标综合P/E。

　　风险

　　核电设备招标价格下降；类似福岛的核事故；AP1000 本土化进程低于预期。（中金公司 张晓莹）