“一带一路”大战略蕴含大机遇，中国建筑公司走出去“天时地利人和”。“一带一路”将以亚洲国家为重点方向，以经济走廊为依托，以交通基础设施为突破，以建设融资平台为抓手，沿线有44 亿人口、26 个国家地区、21 万亿美元的经济规模，战略顺应了中国经济转型升级的需要。APEC 会议就亚太自贸区北京路线图达成共识，庞大的外汇储备，丝路基金、亚洲基础设施投资银行注册资本合计达2400 亿美元，为中国建筑公司走出去提供了足够支持。GDP 及建筑业产值增速下滑倒逼中国建筑公司“走出去”，我国建筑业增速将随经济增长中枢下移进入新一轮周期，建筑下游房建、工业增速向下，基建向上对冲，房建投资增速预计还会持续下降。建筑业将处于从高增速到中低增速的过渡阶段，2020 年前建筑业增加值实际增速可能保持在8%-9%之间。

　　全球建筑产值 2020 年将增至12.7 万亿美元，预计建筑公司2015年的海外营业额将超7800 亿。亚太地区将成为全球建筑业增长的重要引擎，复合增速有望达7.7%，中国、印度、俄罗斯、巴西、波兰、美国将成为建筑业增长的主要阵地。ENR2013 年250家国际最大承包商海外业务营业总额达到5440 亿美元，近十年的CAGR 为13%，CR10 为38.5%。交通运输、石油化工及房屋建筑三大传统行业占比69%。中国建筑公司平均规模12.2 亿美元，远小于榜单均值20.4 亿美元。

　　中国建筑企业海外区域主打亚非拉，领域主要集中在铁路公路水利水电等基建业务，未来成长空间巨大。2013 年亚洲、非洲、拉丁美洲分别占海外承包工程完成额的47%、35%、10%；占新签合同额的41%、39%、11%。过去10 年我国对外承包业务CAGR为25.8%。中工国际亚非市场新签订单占比高达84%，中材国际、北方国际近两年新签订单全部集中在亚非市场。在我们统计的23 家国际工程公司中，有10 家公司的国外业务毛利率高于国内业务，其余13 家均低于国内业务，盈利水平还有较大提升空间。

　　风险因素：政治风险、项目回款风险、汇率风险等。

　　投资建议：我们首次给予国际工程子行业“推荐”评级。根据预期受益程度及业务弹性，我们推荐的上市公司顺序为：（1）国际工程为主营业务的公司中工国际、北方国际、中材国际、中成股份。（2）国际业务占比较高的低估值蓝筹中国交建、中国电建、中国化学、中国武夷、中国中铁、中国铁建等。（3）关注海外业务占比快速提升的中冠A（神州长城已公告拟借壳）、棱光实业（华东设计院已公告拟借壳）。（银河证券 鲍荣富，傅盈）