投资建议

　　京津冀一体化战略旨在充分利用北京市、天津市以及河北省三地协同资源，解决“北京吃不下，天津吃不饱，河北吃不到”的发展不均衡局面。 我们在这篇报告中梳理了京津冀一体化对交通格局带来的影响以及相关的投资标的。

　　理由

　　在京津冀一体化的布局中，交通一体化率先发力，铁路、公路、航空、港口间的立体化规划都在执行中，相关上市公司也将受益：

　　铁路公路网络助力打造一小时都市圈： 目前京津冀城际铁路里程为 1400 公里，拟在建里程约 1000 公里，规划未来建设里程约 1300公里。 未来京津、京石、津唐、 津秦、津沧等主要城市间均能实现一小时左右直达；公路来看，未来断头路接通将建成北京“大外环”高速， 分流北京大量的过境货运运输，同时以北京为中心建设放射通道，最终实现京津冀高速公路“县县通”。 华北高速将受益于京津冀产业合作转移以及首都第二机场 2019 年建成带来的车流量增长。我们首次覆盖，给予推荐评级。

　　空铁联运盘活航空资源，机场航企均将受益： 2014 年下半年机场集团间联合推出的“空铁联运” 将促使进出北京的旅客改由天津和石家庄机场乘坐飞机。我们测算，北京南城旅客经由天津和石家庄乘坐国内航线比去首都机场时间节省 27%，且由于天津石家庄航班票价低，总费用可以节省 15%。目前天津、石家庄机场也以比首都机场更低的服务费来吸引航空公司，而首都机场则能够将由此空余出的时刻资源安排给收益率较高的国际长航线，以此达到在产能饱和的情况下保持收益增长。 继续看好占石家庄市场份额 26%的低成本航空公司 春秋航空。对于首都机场，由于产能瓶颈使得未来增速承压，维持中性评级。

　　港口资源整合加快，天津港和秦港股份有望受益： 河北的产业转型整体不利好铁矿石和煤炭为主的港口，关注秦港股份与天津港间的合作。

　　盈利预测与估值

　　推荐华北高速、春秋航空。 目前市盈率华北高速 13.4 倍，春秋航空 26.2 倍，首都机场 14.7 倍，秦港股份 6.4 倍，天津港 24.6 倍，唐山港 25.7 倍。

　　风险

　　京津冀一体化慢于预期。（中金公司 杨鑫，沈晓峰）