评论

　　煤炭明年依然疲弱，但不会比今年更差：1~8 月份，京唐港区的煤炭吞吐量增速仅0.8%，远低于去年同期的20%的增速，主要是由进口煤的减少引起。我们预计明年为保国内煤企，进口煤限制措施短期无法消除，因此明年进口煤量很难有大的改善，但不会比今年更差。

　　公司业绩向上弹性大，建议持续关注：唐山地区炼钢厂维持高开工率，因此对焦煤的需求稳定。公司今年进口焦煤大幅下滑，基数非常之低，一旦进口煤限制措施放松，腹地的稳定需求加上36~40#泊位投产带来的产能释放，公司业绩向上弹性很大，建议持续关注。

　　矿石明年增速有所放缓，但依然高于全国平均：1~8 月京唐港区的矿石吞吐量增速达27%，我们预计明年增速将会放缓，因为预计今年中国的外矿依赖度达到72%，虽然外矿替代效应依然存在，但空间已不如今年。并且在今年的高基数下，很难支撑高增速。我们预计2015~16 年的增速维持在10%。

　　蒙冀线2016 年开通，改变下水煤吞吐格局：目前京唐港区和曹妃甸港区的下水煤主要来自大秦线分流；蒙冀线开通后，将直达曹妃甸港，下水煤在秦皇岛港、曹妃甸港和京唐港之间的格局将有所改变，持续关注。

　　估值建议

　　我们维持2014 年的盈利预测不变，但考虑增发进度迟缓，我们不考虑摊薄影响，因此每股收益上调；下调2015 年盈利预测9%至11 亿，对应每股盈利0.42 元（已考虑增发摊薄影响），盈利增速12%。对应2015 年15.7 倍市盈率，维持“中性”评级。建议京津冀一体化带来的交易性机会。

　　风险

　　吞吐量不达预期。（中金公司 研究部）