业绩符合预期

　　公司2014 年收入同比增长54%（销售业务贡献了93%的增长），毛利润增长12%至34 亿元，实现归属于母公司净利润11.5 亿元，同比增长7.9%，对应每股盈利0.69 元，业绩完全符合预期。从吞吐量看，公司集装箱吞吐量完成703 万箱，同比增长8%，高于全国平均6.1%的增速；散杂货吞吐量增速14%，天津港区煤炭吞吐量增速约23%，矿石吞吐量增速约13%，油品基本与去年持平。分业务看，装卸业务盈利同比增长15%，占盈利总额的约65%；其中，矿石和煤炭装卸业务分别增长35%/36%，占装卸业务盈利的32%/34%；集装箱盈利增速3%。仓储物流业务同比增长12%，占总盈利的12%。金融业务贡献盈利的8%。

　　发展趋势

　　向前看，集装箱装卸业务将好于散杂货：1）预计2015~16 年每年有3%~5%的提价，主要因上游集运公司业绩改善；2）内贸箱收费不合理的情况将有所改观，公司内贸集装箱占总吞吐量的35%，将从中收益；3）外贸持续复苏利好箱量，预计今年箱量增速将继续改善；4）京津冀一体化将带动集装箱业务；5）集装箱业务竞争格局好于散杂货业务，随着曹妃甸港和京唐港产能释放，以及曹妃甸港集疏体系的完善，散杂货面临分流风险。

　　京津冀协同发展与自贸区齐头并进，促进港口物流和金融业务：自贸区（天津自贸区与中日韩自贸区）带来的企业汇集效应，公司物流业务有望得到快速发展；公司通过合资的财务公司（持股48%）从事金融业务，将受益于自贸区带来的利好政策。

　　盈利预测调整

　　维持2015 年12.8 亿的盈利预测，同比增速11.3%。

　　估值与建议

　　公司股价从去年下半年至今已上涨149%，目前股价对应2015 年26.3 倍市盈率，已充分反映政策利好，但京津冀一体化和自贸区带来的好处短期还不能反应到业绩之中，暂维持“中性”评级。建议关注交易性机会。

　　风险

　　吞吐量不达预期。（中金公司 杨鑫）