2014 年业绩每股 1.70 元，同比增长 11.2%

　　荣盛发展期内实现营业收入 231.2 亿元，同比上升 20.6%，实现净利润 32.3 亿元，同比上升 11.2%，合每股 1.70 元。公司宣告期末每 10 股送红股 4.5 股、转增 5.5 股，并派息 2.0 元（含税）。

　　毛利率小幅下滑，三项费用率维持稳定： 公司全年毛利率 25.6%，较 2013 年水平下降 1.7 个百分点，为近年来低位；三项费用率5.9%，与 2013 年同期基本持平。

　　京津冀布局初现成效，远期锁定万亩资源：2014 年公司拿地趋于谨慎，共新增规划建筑面积 258.8 万平米（权益建面： 216.9 万平米） ，新增项目平均楼面地价 1，362 元/平米；期末土地储备面积达 1975.5 万平米。而公司在京津冀布局方面也加大力度，2014年在霸州市、香河县、廊坊市区等地购得土地 1，539 亩，通过签订合作协议等方式初步锁定廊坊新兴产业示范区、香河县、永清县的三个项目共计 1.35 万亩。

　　净负债率偏高，资金改善还看非公开增发：公司期末净负债率129.0%，较年初上升 11.3 个百分点；一年以内到期负债及短期借款合计 153.1 亿元，高于在手现金的 58.9 亿元，未来资金面改善将重点依赖非公开增发融资进展。

　　发展趋势

　　2~3 季度推货提速，土地扩张更加积极： 2015 年公司计划新开工448.9 万平米（2014 年实际新开工 446.2 万平米），预计同期土地获取 750 万平米，我们初步估计新推货资源将在 600 万平米以上，其中约 70%集中在 2~3 季度；再考虑滚存销售， 60%左右综合去化率估计，我们认为公司 2015 年有望实现销售额约 330 亿元，同比增长 16.6%。

　　盈利预测调整

　　我们维持 2015 年盈利预测每股 2.20 元，引入 2016 年预测每股2.53 元（转、送股摊薄后 2015/16 年预测为每股 1.10 元/1.27 元）。

　　估值与建议

　　公司目前股价对应 2015/16 年市盈率分别为 7.4/6.4 倍，较 2015年 NAV 预测溢价 60%。 公司京津冀布局初见成效，潜在扩张空间高，我们上调公司目标价至 18.00 元，较一月份我们在《地产牛市第二阶段：从预期博弈转向基本面，估值修复未走完》报告中给出的目标价 15.22 元上调 18.3%，且对应 76%的 NAV 溢价， 依然维持“中性”评级。

　　风险

　　宏观经济下行风险。（中金公司 宁静鞭）