2014 年和 2015 年一季度业绩基本符合预期

　　河北钢铁公告 2014 年实现营业收入 982.6 亿元，同比下滑 10.9%；归母净利 6.97 亿元，同比增长 500.1%，每股收益 0.07 元，基本符合预期。一季度实现净利润 1.9 亿元，同比增长 16.7%，每股收益 0.018 元，同样基本符合预期。

　　销量小幅增长，出口比例提升。2014 年销售钢材 2836 万吨，同比小幅增长 1.4%； 出口收入同比提高 150%，占比提升到 3.7%。折旧年限调整提升吨毛利水平。14 年调整固定资产折旧年限减少折旧额 20 亿元，减轻吨钢成本 70 元，吨毛利提高 39 元至 347元/吨， 若剔除该影响，则 14 年仍然亏损。财务费用同比提高 17%，吨费用整体上升 11 元， 吨净利同比提高 19 元至 23 元/吨。 经营现金净流入同比增加 25%至 144 亿元，主要得益于票据贴现和税费延迟交付；净负债率同比下降 4 个百分点至 103%。

　　一季度毛利率同比提高 2.1 个百分点至 9.7%。钢价跌幅或达到14%-15%，但铁矿石等原材料成本同比亦大幅下降，预计一季度吨毛利同比提升 20 元左右， 基本符合预期。 一季度经营现金净流入 40.6 亿元，同比提高 33%，减少了现金方式支付的采购款。

　　发展趋势

　　近期铁矿石价格反弹， 4 月盈利大幅回落。 4 月以来受国内钢产量环比回升以及海外非主流矿减产预期影响，铁矿石价格大幅反弹22.5%至 58.5 美元/吨，而板材价格受国内需求下滑影响继续下跌，吨钢毛利进一步回落，我们模拟计算的行业螺纹/热轧/冷轧吨毛利 4 月均值较一季度分别上升 7 元、下滑 137 元和下滑 236 元。

　　货币和政策持续放松，基本面反弹仍需等待。近期央行降准、地产政策松绑带动成交量回暖，有利于改善周期性钢铁板块的预期，提升估值；但政策的放松传导至下游需求的回升（地产投资企稳、基建投资大幅加速）仍有一定时滞，行业基本面的反弹仍需等待需求回升，时间上或需等到下半年。

　　盈利预测调整

　　维持 2015 年盈利预测 9.2 亿元；给出 2016 年盈利预测 12 亿元，分别对应每股收益 0.09/0.11 元，同比增长 32%/30%。

　　估值与建议

　　河北钢铁对应 2015e P/B 为 1.35x， 上调目标 P/B 至 1.5x， 目标价从 2 元上调至 6.2 元；维持 “中性”评级。 货币宽松背景下，估值的提升主要依赖市场流动性的改善，基本面的配合仍需等待。

　　风险

　　房地产投资大幅下行导致需求严重下滑；流动性宽松趋势改变。（中金公司 柴伟，丁玥）