1Q15 业绩略高于预期

　　公司1 季度实现营业收入6.81 亿元，YoY+152.62%，归属母公司净利润1.02 亿元，YoY+232.79%，合EPS0.20 元，略高于预期，在业绩预告的上限。研发支出增加致管理费用增加0.15 亿元或38%，财务费用增加0.36 亿元或168%。

　　剂种+化学品收入3.44 亿元，其中催化剂和净化剂收入2.14 亿元，大庆三聚的新戊二醇和苯乙烯收入1.3 亿元；能源净化综合服务收入3.37 亿元，孝义鹏飞、黑龙江安瑞佳、七台河弘泰兴、黑龙江华本生物等项目顺利实施，结算收入增加。

　　发展趋势

　　能源净化综合服务市场示范效应明显，逐步取得客户认可和政府支持，订单井喷。14 年底在手订单22 亿元，截止15 年3 月底在手订单近50 亿元，未来潜在订单近100 亿元。公司积极寻找不同原材料之间的价差，形成可复制的工程模式快速推广，激发传统煤化工企业如焦炭企业、化肥和地炼企业等的改造动力，从而获得大量工程订单收入。

　　加快高附加值剂种研发和推广。公司正在开发新型脱硫材料并改进相关工艺；加快新一代悬浮床渣油/煤焦油加氢催化剂的研发进度。我们预计年中将建成年产5000 吨悬浮床加氢催化剂装置，年底或明年初建成1500 吨费托合成催化剂厂，合计满产值预计约3亿元；年内将建立国内最大的循环脱硫厂，预计满产值约2 亿元。公司继续开拓海外脱硫市场，充分发挥脱硫工艺和技术支持等方面的优势。

　　盈利预测调整

　　维持15/16 年EPS 预测分别为1.21 元/1.79 元（未摊薄）。

　　估值与建议

　　目前股价对应15/16 年P/E 分别为35 倍/24 倍。看好公司盈利模式，上调目标价29%至54.45 元，对应15 年45 倍P/E。维持“推荐”评级。

　　风险

　　项目进度不及预期；应收账款回收风险。（中金公司 方巍，高峥）