四创电子将受益大股东雷达资产整合。公司目前主要生产雷达和公共安全产品，以气象雷达和航管雷达为主，特别是航管雷达面临民航空管系统国产化的机遇。四创电子大股东中国电子科技集团第38 研究所是中国预警机雷达的绝对权威和龙头，该所有望在未来中国电科的雷达资产重组中占据主导地位。四创电子将是38 所雷达资产重组整合的主要受益者。2013 年38 所扣除四创电子贡献的收入后实现收入近40 亿元，是上市公司的4 倍，未来资产注入空间巨大。

　　空警-500 有望大批量服役（30-50 架）。预警机以每十年需要一次大的更新来保证系统的先进性。考虑到空警-200 已经使用了超过十年，空警-2000马上就要运行10 年，预计我军第一次预警机大更新也很快将会实施。我们推测，安装数字阵列雷达的空警-500 已经列装服役，进入量产阶段。空警-500 定位如下：1、替代空警-200，成为主力大中型预警机；2、在空警-2000 受制于有限的伊尔-76 平台无法大规模持续量产的情况下，起到补充接力作用；3、为开发下一代以运-20 平台为基础的新型预警机积累经验。因此，空警-500 将成为空中预警和指挥平台的骨干力量，有望大批量服役（30-50 架），并可开发出舰载预警机。保守估计空警-500 初期生产阶段（10 架）单价25 亿元，成熟批产阶段（20 架）单价20 亿元，雷达占比30%，那么38 所未来5 年可新增收入近200 亿元。空警-500 的量产将充分打开38 所和四创电子的业绩空间。

　　中国电科新一轮资产重组启动。中国电科集团的主业改革和军工事业部试点已启动，在卫士通、太极股份、凤凰光学、华东电脑等兄弟公司均已开展实质性资本运作的背景下，预计四创电子也将加快资产重组步伐，预计四创电子将获得38 所最大程度和最广范围的支持，雷达产品的品种和数量有望继续增长，激励机制也将实现突破。

　　投资建议

　　四创电子目前市值 45 亿元，考虑到38 所预警机资产注入的增长空间，预计公司14-16 年EPS 分别为0.68、0.90 和1.20 元。给予公司2014 年60亿目标市值，相对于当前股价还有35%的提升空间，对应目标价45 元。

　　风险

　　资产注入不达预期；预警机量产不达预期。（国金证券 贺国文）