大华股份、大族激光、海康威视、歌尔声学、三安光电近期启动，整体今年涨幅超 50%。背后上涨逻辑是什么？

　　业绩拐点显现或即将显现，白马共同属性： 年报和一季报预告表明白马股依旧业绩高增长，并且在技术研发投入加大，以歌尔为例， 研发投入为 7.7 亿元，达到营业收入的 6.09%，也占到最近一期经审计净资产的 9.28%。 大华营收增长 35.5%，净利润增长 40.4%，增速影响也是创新改革导致管理费用上升，未来从业务流程和营销服务体系进行全面的整合和打通，增速将明显改善。 因此在今年技术突破，创新管理深化后业绩增速预计将远高于去年。 三安的净利润增速在41.15%远超营收增速 22.7%，同时进入通讯微电子领域， 形成通讯外延片 36 万片 /年、通讯用芯片 36 万片 /年的产能，产能确保业绩增长基础， 预计达产年销售收入 40 亿元，新增年净利润近 6 亿元。

　　平台模式打通，新业务酝酿： 白马股普遍采用平台发展模式，我们去年至今长期推荐声光电一体化平台 、机器人大平台、安防互联网平台、军工半导体等。 未来发展模式不是简单的产品复制， 越来越具备平台模式，海康的萤石、大华的乐橙都是基于互联网模式的视频平台，歌尔未来将基于流媒体音乐挖掘产品附加值，并且通过多个技术平台的技术融合，实现声电技术、光电技术、 MEMS 技术、无线通信技术、自动化技术、半导体技术、软件技术的融合。大族已经进入汽车机器人焊接领域，三安有望获得国家政策（包括集成电路大基金等）大力支持，实现从制造向上游设计领域 IDM 整合。

　　估值稀缺性，整体在 22 倍： 小股票涨幅太大后， 白马股估值具备稀缺性，整体估值 22 倍，未来估值弹性大，产业整合也开启。年初我们报告分析了电子股估值稀缺问题， 电子股迎来估值回归行情，但是目前白马股估值依然具备稀缺性。今天收盘价对应 15 年预测 EPS，歌尔 23 倍，大华 26 倍，三安 23 倍，海康 18 倍，估值与今年的预测业绩增速带来上涨空间，产业大平台将有更强的整合能力，因此白马股的估值上升空间巨大。管理层经过一年多调整，进入新一轮创业阶段！建议继续配置，首选大华股份、歌尔声学、三安光电。它们也符合我们军工半导体、虚拟显示、汽车电子三大逻辑！

　　风险提示： 产品销售不达预期、板块系统性风险。（安信证券 赵晓光，邵洁，郑震湘，安永平）