事件：

　　卫士通公布 2015 年一季报：2015Q1，公司实现营业收入约 8972 万元，同比增 23.2％；营业利润-4738 万元，同比减3.9%；归属于上市公司股东的净利润为-3093 万元，同比减 1.1%，EPS 为-0.07 元。

　　公司同时预告 2015 年 1~6 月，预计净利润为-800 万元~0 万元。

　　点评：

　　营收增长较快，加密手机有望迎来快速增长。2015Q1，公司实现营收约 8972 万元，收入增速为 23.2%，较 2014Q1 增速有所提升，我们判断增长的主要原因还是来自于单机产品和系统产品销售的快速增长。Q1 净利润为-3093 万元，同比减 1.1%，主要是由于管理费用中研发投入有所增长。展望 2015 年，随着信息安全国家安全战略的逐步确立，国产自主可控密码技术和产品将得到大量使用，公司作为国产密码产品龙头将显着受益；同时公司重点研发的安全智能手机产品也在 2 月通过了鉴定审查，2015 年有望迎来快速增长，从而成为新的业绩增长点。

　　毛利率略有提升，管理费用增速较快源于研发投入较大。公司 Q1 综合毛利率为 44.4 %，同比增加约 2.4 个百分点，结合年报来看，公司主要产品的毛利率有一定下滑，因此整体毛利率的提升更多可能是销售结构变化所导致，预计 2015年同比有望小幅提升。

　　Q1 销售费用同比减少 15.5%， 管理费用则受研发投入大幅增加的影响，同比上升 43.6%， 销管费用合计增长约 56.64%，从全年来看，我们预计公司的销管费用率与 2014 年相比将小幅下降。

　　应收账款小幅减少，经营性净现金流有所恶化，财务风险较小。截至一季度末，公司应收账款余额约为 5.4 亿元，较年初减少约 0.6 亿元，应收账款控制良好。公司 Q1 度经营性净现金流约为-1.6 亿元，同比减少约 0.3 亿元，也出现一定程度的改善。公司目前持有货币资金 5.9 亿元，财务风险较小。

　　看好公司作为信息安全国家队的发展前景，给予“买入”评级。公司是中国电科信息安全业务的主要上市平台，在信息安全国家战略中占有重要地位，有望成为信息安全国产化政策的最大受益者，多项新业务均较大发展空间。我们预测公司 2015~2017 年 EPS 分别为 0.55 元、0.79 元和 1.04 元，未来三年年均复合增长率为 55.6%。我们看好信息安全领域的未来发展前景和公司具有的竞争优势。公司目前股价为 66.82 元，对应 2015 年约 121 倍市盈率，我们给予公司“买入”评级，6 个月目标价为 77.00 元，对应 2015 年约 140 倍市盈率。（海通证券 蒋科）