投资建议：目标价 35.87 元，维持“增持”评级。 “内生增长+外延发展”长期逻辑不变， 数字和海外业务收入占比提升将带来估值压力的释放及市值的快速增长。 维持 2014-16 年 EPS 预测 0.78/1.03/1.33 元，维持目标价 35.87 元，维持增持评级。

　　公司发布 2014 年中期业绩：由于西藏博杰并表及 WAS 业务增长，2014H1 公司营业收入 26.28 亿元，同比增长 122%， 其中服务和广告业务收入同比增长 67%和 209%。归母净利润 3.02 亿元，同比增长119%，对应 EPS0.32 元，业绩符合预期。

　　与众不同的认识：2013 年以来公司提出“国际化+大数据”战略，不同于市场认为的利润增长估值下降观点，我们认为公司收入结构的转型将有效对冲估值向下压力。

　　外延扩张重点明晰，收入结构向数字化、国际化转型。公司已公告拟发行可转换公司债券，预计募资 14 亿元，主要用于数字化、优质媒介购买和外延并购。 未来公司将重点布局： ①以商业智能为核心的端到端一站式整合营销服务；②基于移动互联的精准投放和程序化购买（含 DSP）；③电商服务全程解决方案；④DMP 平台及数据入口级业务；⑤海外业务。

　　催化剂：外延扩张预期兑现。

　　风险提示： 经济增速放缓预期带来营销传播行业整体增长压力；并购带来的企业文化融合风险。（国泰君安 冯潇，高辉，尹为醇）