事件：

　　2014年1-9月营收同比上升32.27%，净利润同比上升34.93%。2014年1-9月，公司实现营业总收入33.27亿元，同比上升32.27%；综合毛利率21.73%，同比上升3.77个百分点；实现归属于母公司所有者净利润2.02亿元，同比上升34.93%；每股收益0.28元。基本符合预期。本期无分红方案。

　　2014年7-9月营收同比上升36.77%，净利润同比上升44.12%。2014年7-9月，公司实现营业总收入10.58亿元，同比上升36.77%，环比下降15.10%；综合毛利率22.86%，同比上升6.88个百分点，环比上升1.54个百分点；实现归属于母公司所有者净利润0.65亿元，同比上升44.12%，环比下降25.55%；每股收益为0.09元。

　　公司同时公告2014年业绩增速区间：20%-50%。

　　点评：

　　佩特来并表，推动业绩快速增长。2014年前三季度，公司原有业务平稳增长，佩特来并表推动起动机、发电机收入、业绩快速增长。

　　并表业务致使毛利率明显提升。2014年1-9月，公司综合毛利率同比上升3.77个百分点。2014第三季度，公司毛利率同比上升6.88个百分点，环比上升1.54个百分点。佩特来并表业务毛利率近30%，远高于公司原有业务，拉动公司综合毛利率提升。

　　期间费用率上升。2014年1-9月，公司期间费用率12.63%，同比上升2.68个百分点。销售费用率4.22%，同比上升1.18个百分点，源于合并佩特来，销售费用增加；管理费用率8.67%，同比上升1.33个百分点，源于收购佩特来导致咨询顾问费增加，以及新能源汽车驱动系统研发费用增长等；财务费用率-0.27%，同比上升0.18个百分点。

　　资产负债表指标。2014年第三季度末，公司应收账款、应付账款、预收账款、存货均出现快速增长，主要源于公司销售规模扩大，以及佩特来并表影响。

　　未来预判。

　　（1）传统业务：公司在空调电机的市占率大概20%左右，未来将加快家电电机海外布局，预计家电电机保证稳定增长，保持稳定的现金流。

　　（2）新能源汽车电动总成：公司有两个新能源汽车总成方案-自主研发，是目前销售收入的主要来源；北京佩特莱下属合资公司。目前电机总成价格：大巴10万元/套；乘用车3万元/套，我们预计2020年前市场总需求1000亿元以上。公司是最早进入新能源汽车电动总成的企业之一，2013年公司市占率约10%左右，其中在北汽的市场份额约60%-70%，我们预计公司电动总成业务将随新能源汽车的发展而快速增长。

　　（3）汽车旋转电机：公司做汽车旋转电机有两个企业：杰诺瑞、佩特莱。杰诺瑞主要做乘用车的发电机、启动机；佩特莱主要产品为大型车、大货车的启动电机、发电机，其发电机占国内大卡车发电机市场70%的份额，占国内公交车发电机90%的市场份额。未来，佩特莱将向轻型车发展（轻型中巴），杰诺瑞也会向重型一点的车发展，二者共享销售渠道，协同发展。

　　盈利预测。预计公司2014-2016年净利润分别同比增长43.75%、28.14%、25.09%，每股收益分别达到0.36元、0.47元、0.58元。10月24日收盘价对应2014年的估值约39.72倍，考虑到公司新能源汽车业务可以适当提升估值水平，给予公司2015年30-35倍估值，公司合理估值区间为14.10-16.45元，维持“增持”评级。

　　主要不确定因素。新能源汽车发展低于预期的风险，市场竞争毛利率下降的风险。（海通证券 分析师：牛品，房青）