上调行业评级至增持评级。鸽派主导美联储，加息预期将延缓，强势美元即将终结。中日 PMI 走弱均支持更进一步的流动性释放和稳增长预期，而欧元区 PMI等领先指标逐步好转，强势美元终结+全球流动性改善将带来大宗价格企稳反弹，有色板块有望重拾高β属性。我们认为，牛市后半场大宗将全面起舞，建议增持有色板块。

　　强势美元终结是第一驱动力。近期美元强劲上涨的态势被打破，主要源自于美联储决议释放的延迟加息预期，我们认为加息将继续延迟，主要是：1）失业率需进一步改善；2）警惕通缩；3）贸易逆差受美元走强恶化；4）联储换届后鸽派主导。因此我们认为抑制金属价格走强的最核心因素将终结，大宗商品价格反弹在即。

　　全球流动性宽松和经济企稳保障持续性。年初以来多达 25个国家释放宽松的流动性信号，目前中国和日本 PMI 仍然较弱，更加强化了后期流动性宽松和稳定经济的预期，而欧元区目前 PMI 已经连续走强，货币宽松正在加速推动全球经济企稳，大宗商品价格有望受流动性和需求企稳持续反弹。

　　股价超跌提供安全垫。2005 年以来，前两次牛市中有色相对于大涨涨幅的β为 3 倍，而 2014 年 7 月以来的本轮大涨，有色板块β仅为0.8倍。上证综指已经突破 2009年最高点，但很多有色个股股价相对于 2009年高点不到一半，板块涨幅较小提供安全边际。

　　强势美元终结+全球流动性将推动大宗价格反弹，有色板块有望重拾高β属性，逻辑将分三部分演绎：

　　1）第一阶段：美元指数走弱和流动性：贵金属->基本金属->小金属；

　　2）第二阶段：流动性推动全球经济企稳复苏，重点配置基本金属；

　　3）重点小金属“锂” ：供给紧缺，具备新能源主题性投资机会。

　　标的梳理：

　　贵金属：恒邦股份、中金黄金的“市值/产量比”最小。

　　电解铝板块：我们选择对铝价上涨盈利增幅最明显的个股，受益顺序为中孚实业>神火股份>新疆众和。

　　其他基本金属：锡业股份、驰宏锌锗、云南铜业等。

　　小金属方面：重点推荐锂矿资源类个股。参考我们前期报告《全球锂资源供给增量有限，涨价将持续》，推荐顺序：众和股份、雅化集团、天齐锂业、西藏矿业等。

　　风险提示：美联储加息提前，金属价格反弹空间有限。（国泰君安 史江辉，刘华峰）