投资亮点

　　交运领域工业铝材迎来快速发展期。工业铝材属高端加工行业。中国工业铝型材仅占国内2013 年铝型材总产量的30%，而其中的交通用铝型材仅占工业铝型材的27％，两者均远低于发达国家~50%/~50%的占比。板材方面，国内高端应用更处于初级阶段。随轻量化的推进，国内交运类铝材（型、管、棒、板、深加工材等）加工将迎来黄金发展期。重点推荐多元化精细加工的区域龙头利源精制和专注汽车用高端挤压材的亚太科技。

　　财务预测

　　汽车轻量化是高端铝材需求增长的最主要驱动。随中国汽车产量稳健增长、节能带来的铝化率提升、以及是铝专用车和全铝客车的推广，国内汽车铝材增长潜力巨大。预计2013-2018 年国内汽车用铝型材和铝板材复合增长率分别17%和31%，到2018 年分别达到131 和28 万吨，较2013 年增长120%和290%。

　　轨交步入黄金发展期，成为增长第二大驱动。依据我国目前在建和筹建的高铁、城际铁路、城轨交通以及铁路货车等市场的需求，我们预测2018 年国内轨交领域铝型材和铝板材的需求量将分别达到21 万吨和4.4 万吨，较2013 年增长200%和225%，2013-2018 年CAGR 达24%和27%，实现快速增长。

　　航空航天尚处初级阶段，未来进口替代空间较大。由于2018 年以前国产飞机仍处于开发或开拓市场阶段，为确保质量稳定性，其铝合金材料仍将以进口为主，但随着国内飞机研发和制造技术水平的提高，预计国产化率将显着提升。短期看，国内航空航天领域铝加工材市场较小，但长期来看，进口替代空间较大。

　　估值与建议

　　首次覆盖利源精制、亚太科技，均给予推荐评级。前者增长主要来自电子和轨交，后者则来自汽车市场拓展。净利润来看，两家公司14-16 年CAGR 分别为23%/22%； 14-18 年CAGR 分别为23%/19%。目前股价对应16 年PE 为20/24 倍，14-16 年PEG为0.9/ 1.1 倍，其中利源为不考虑增发的情况，若考虑增发则为27/4.8 倍。我们分别给予目标价33.4 元/ 24.3 元，隐含2016 年PE 26/30 倍，对应目前股价分别有28%/24%上涨空间。

　　风险

　　汽车、轨道交通以及航空航天等领域需求不及预期。（中金公司 蔡宏宇）