黄金 2015 年均价延续下跌态势，后半年下行风险加大

　　受印度、中国消费提升影响， 2015 年黄金实物需求会有所加大。然而，主要经济体货币政策分化，美联储启动加息将成为压制黄金表现的结构性逆风。而当前市场不确定性因素加大了上半年黄金风险溢价。

　　货币政策依旧是压制黄金表现的结构性逆风

　　美国经济领先全球率先复苏，流动性差异将促使美元继续升值。更为重要的是，三大央行货币政策将持续分化，预估美联储四季度启动加息，届时金价将承接 50 美元/盎司的下行风险折价。

　　实物需求是边际改善的东风

　　印度经济态势良好、进口限制放松，提升黄金实物需求，十胜节、排灯节促使三四季度迎来高峰。中国黄金消费高基数效应消失，今年需求增速将会提高，一季度需求最强。同时， ETF 减持黄金放缓，总体呈平衡态势，对金价影响力减弱。

　　政治风险溢价可能推动上半年行情

　　一方面，希腊提前大选，加大其退出欧元区可能，推高欧洲避险需求；另一方面，持续低油价带来的连锁反应，可能触发石油输出国违约风险与地缘冲突隐患。

　　金价预测： 2015 年黄金均价依然延续下跌，全年前高后低

　　一季度受政治风险事件，及中国需求支撑影响，金价或将出现上涨行情；下半年，美联储启动加息压制印度黄金需求支撑，黄金步入下行轨道。我们预计 1Q、 2Q、 3Q、 4Q 均价分别为 1280、 1250、 1230、 1180 美元/盎司，年度均价 1235 美元/盎司。（中金公司 郭朝辉）