投资建议

　　高端永磁的需求驱动基本是转型和消费，短期受益于风电、家电电子、传统汽车的渗透率提高，中长期还看新能源汽车放量。建议短期关注高增长、估值不贵的正海磁材和银河磁体；中期关注宁波韵升的并购扩张和中科三环的市场拓展。

　　理由

　　行业增速平稳，但子板块不乏亮点。高端永磁行业年均增速10%左右，但风电、节能家电、传统汽车领域永磁渗透率的提高有望带动这几个子板块的高端产品未来五年CAGER-20%左右。中期新能源汽车的放量更将带来该领域稀土永磁需求成倍爆发性增长。

　　海外高毛利，国内高增长，正海两边受益。海外受专利保护，毛利普遍较高，为高执行力的新进入者（正海）提供了较大的开拓空间。国内虽毛利率较低，但增速普遍高于国外，为竞争力强并有志参与国内增长的企业提供舞台（正海已是国内龙头）。

　　竞争将会加剧，调结构和提效率是必由之路。各家都需通过提高效率并向高端优化产品来维持毛利率（>20%）。正海在海外空间最广；三环海外份额已较高，需考虑是否拓宽国内；韵升海内外均有待再开发；银河的增长来自进口磁粉替代和海外汽车市场。

　　做强主业和外延扩张都有余地。正海和银河凭借拓展主业未来几年盈利复合增速有望维持30%和20%以上。各企业现金流充裕，对纵向（如至上游原料、下游电驱动、医疗、特种电机）或横向（如新材料）拓展，也都有较大想像空间（特别是韵升）。

　　前期回调和消费回暖提供介入时点。四只股票2014年10月底以来平均跑输大盘和有色·44%/20%。在消费受油价大跌和股市财富效应带动，12月乘用车和新能源汽车销量超预期的背景下，提示关注上游永磁板块，特别是高增长、估值不贵、有催化剂的个股。

　　盈利预测与估值

　　12个月对股票偏好排序为：正海磁材、银河磁体、宁波韵升、中科三环。首次覆盖给予推荐、推荐、推荐、中性评级。2014-17盈利CAGR 39%/21%/18%/17%，2016P/E27x/36x/27x/39x，目标价34/14.8/21.9/15.8元（目标P/E为35x/45x/32x/40x，上行空间30%/25%/20%/2%）。

　　风险

　　稀土价格超预期下跌，增长不及预期，毛利率显着下降。（中金公司 蔡宏宇）