历史上稀土行业更多地体现出了“政策市”特征，而经过此次深入企业的“草根式”产业链调研，我们更多体会到的是稀土行业经历过四年的调整，自身已然具备了周期底部反转的基础：

　　企业生产困难，稀土价格下跌空间极小。稀土矿价和稀土氧化物价格倒挂严重，再下跌的可能性不大，尤其是紧俏品种镝铽和镨钕等。同时由于亏损、指令性计划使用完毕以及季节性原因，多数企业选择停产。

　　库存已经不能成为价格上涨的主要压制力量。部分紧俏品种如镝铽、镨钕等社会库存经过2011-2014 年的价格挤压已经得到了相当程度上的消化，无论是上游生产企业、还是中游贸易商、抑或是下游用料企业，基本处于低库存运行状态。

　　以镝为例，社会整体库存量或在2000-3000 吨的级别，考虑到常规收储量及企业自储和自然消耗，很容易达到“市场出清”状态。

　　打黑取得了阶段性效果。采矿权较为集中的赣州地区效果最被肯定，但广西、广东等地区打黑仍任重道远。但趋势上，通过官员反腐、查处冶炼分离厂原材料渠道、环保核查等手段，打黑效果也有望继续发酵。这是我们后续需要跟踪的一大重点。

　　2015 年或是关键一年。企业对于稀土价格见底成为普遍共识，短期内企业更关注的是即将来临的传统旺季（农历年后）。

　　从中周期来看，我们认为2015 年则可能是稀土价格走出周期底部的关键一年，朴素的认识是稀土自身存有4-5年的周期性特征，背后的逻辑在于企业盈利、库存的“自然调整”，以及国家持续管控、收储和整顿所带来的“行政调整”，同时经历过2011-2014 年的价格回落，稀土需求也更多体现出了“刚需”特征。此次产业链调研更坚定了我们看多稀土行业的信心，也请大家坚定信心！（招商证券 彭波，谢鸿鹤，徐张红，张永为）