催生“真VC”？

　　“欢迎创业板”几乎是VC业的共同态度，“毕竟为退出提供了多一种选择。”业内人士指出，创业板将会撬动VC在中国的进一步发展。

　　证监会提供的数据称，2007年中国实现退出的91.5亿元私募股权投资中，其中有51.24%是通过在资本市场首次公开发行实现的。但自2005年开始，国内资本市场的活跃和快速增长，以及红筹上市政策的进一步紧缩，A股上市已经成为越来越多中外创投机构的选择。

　　安永会计师事务所以及清科集团的数据都显示，自2007年第三季度开始，深圳中小板就已经成为创投支持的公司IPO首选市场。他们预计，国内市场占主导地位的情形在未来会越来越明显。

　　“但是2007年审批的上市项目，基本上都是大盘权重股，一般成长性的企业根本就不会批。”法国NBP亚洲董事总经理王刚表示，因此创业板的推出将对海外VC机构意义重大。

　　GGV合伙人孙文海认为，创业板是中国中小企业发展历史上一件意义重大的事情， VC也好PE也好，都是以非常积极的心态期待着这件事情的发生。“说实话，我们是有点渴盼着它的推出。”

　　在所有的VC机构中，更乐见创业板推出的恐怕还是本土VC们。

　　中国人民大学风险投资研究中心主任刘曼红指出，VC在中国的发展历史中，本土VC们在2006年股权分置改革之前一直处于煎熬状态。“由于没有出口，即使投到了很好的项目，只要能赚到一点钱就会卖给别人。”而外资VC由于可以把企业带到海外上市，则不存在这样的问题。

　　“在某种程度上这造成了VC在过去几年外热内冷的状况。”过去几年，在中国活跃的VC机构中，有将近80%都是外海VC。因此中国风险投资研究院院长陈工孟认为“本土VC在逐渐边缘化”。

　　瑞士风险投资协会代表Maitin Haemming博士预测，创业板将激活中国国内比较沉寂的VC机构。中国电子商务协会高新技术企业促进专业委员会秘书长包学军认为，国内资本市场制度逐步完善将成为本土创投公司发展的重要动力之一。由于能在中小板实现退出，深创投去年已经跻身中国VC十强之列，其总裁李万寿透露，在其目前储备的项目中，有相当一批是对接创业板市场。

　　中国VC界的“老人”之一、现任东方富海董事长的陈玮则进一步指出，创业板的推出将使得“VC的投资阶段前移，初创期项目比例增多，有可能出现专门投资初创项目的基金”。

　　VC投资转向后端，而且投资多集中在服务业和零售业而不是科技领域，这是过去几年中国VC的发展趋势。成思危副委员长一直强调VC投资要遵从国家“技术创新、模式创新”的发展方向，把科技领域的初创期企业更多地纳入到VC机构的投资战略中。

　　据深交所副总经理陈鸿桥透露，创业板将青睐“高成长、高科技与新经济、新服务、新农村、新能源、新材料、新商业模式”的所谓“两高六新”企业。这将引导机构投资人更多关注这些领域的投资机会，也使得有可能上创业板的高科技企业将会进入投资人的视线，这种企业光在中关村园区就有700家。

　　这种前景也让各个高新技术园区兴奋不已。上海张江(集团)有限公司副总经理殷宏指出，高新技术产业发展是一个从VC开始到高新技术企业自身成长的体系，它所具有的高风险性使得普通社会资本望而却步，因此高新技术产业发展只有依靠风险投资。仅在中关村科技园区，这类科技型中小企业就有2万多家。

　　“创业板的推出，可以吸引其他各类机构投资者逐步进入这个市场，对创业板起培育作用的前期机构投资者队伍可能也会因此慢慢壮大起来。”业内人士指出，这也将促使机构投资人分化：天使的归天使，VC的归VC，PE(Private Equity，私募股权投资)的归PE。

　　退出难题？

　　华尔街有一句名言：市场是由两种力量驱动的，它们的名字叫贪婪和恐惧。尽管距创业板的真正面世尚需时日，但“贪婪”已经在起作用。

　　清科集团CEO倪正东指出，最近他已经听到很多创业者这样开门见山地讲：我们瞄准的是创业板，我们要求50倍甚至100倍的市盈率。创业者的这种“心态变化”一方面让VC机构很尴尬，如果这些机构真看好这类创业企业，他们就必须付出更高的成功；而另一方面，“这些企业就这样把价格忽悠上去了，即使能上市，如果达不到那样高的市盈率怎么办？如果上不了市，以后它们再想融资就难了。”倪正东说。

　　联想投资董事总经理王能光表示，创业板稳步推出很重要，中小企业板就很成功。“我们希望，创业板成为有强烈发展愿望的公司的融资交易平台，而不是成为某些公司包装自己、套利的工具。

　　哪些企业可能被获准先行入场，目前还看不出端倪。深交所理事长陈东征表示，深交所目前正同全国50多个高新技术区进行接触，上述园区内15000多家企业中的一部分有望成为创业板的首批试点企业。中关村的企业由于相对成熟，入选的几率相对较高。尽管创业板会采用批量上市的方式，但头一批也不会超过100家。

　　北京中关村科技园区管委会主任戴卫此前表示，中关村上市资源十分丰富，近几年来中关村每年新增加年营业收入过亿元的企业100多家。浙江省证监局局长王宝桐也透露，光浙江就已经有108家企业提出了2008年在创业板上市的计划。深交所总经理张育军则表示，创业板的储备企业已达1000余家。

　　外资VC机构对海外创业板的上市和退出流程更为熟悉。他们认为，如同国内其他市场退出一样，在创业板上市仍然有很多不确定性。”届时能否顺利退出“是它们的顾虑。

　　一方面创业板确实是VC退出的重要渠道，但”全球范围内，创业板成功的先例不多“。国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松指出，大多数国家和地区的创业板市场不是沦落为主板的附庸，就是交易清淡。

　　深交所理事长陈东征透露，创业板对PE以及VC都会有禁售期，但禁售期到底有多长还要等公开征求意见后再定。2000年深交所颁布的《创业板市场规则》中规定：上市公司公开发行前的所有股东自公司上市之日起一年内不得出售其所持有的公司股份。目前中小企业板对VC、PE的禁售期分为三年和一年两种，这一规定由于使得VC、PE机构必须承受公司上市之后的所有风险，包括发行定价偏低、上市后股价下跌或者创业板市场整体走势低迷等而饱受批评。

　　即使禁售期结束，VC、PE机构出让股权达到一定比例都必须进行公告。由于中小企业、创业企业最大的问题就是不确定性，企业从私人公司到公众公司的艰难一跃”风险非常大“，因此”创业板势必要加强监管“，陈东征指出。

　　但是VC机构人士认为，由于在创业板上市的公司”本身盘子就比较小“，倘若机构大幅度减持股票而又披露的话，”势必会影响到它们股价的走势“，而这反过来又会阻碍投资人的顺利退出。

　　IDGVC合伙人熊晓鸽认为，创业板开当然是好事，但要跟纳斯达克、香港的创业板比，谁更好、更有吸引力，包括锁定期与门槛，融钱的规模与所得税等问题，对于外资来讲最重要是钱能否出得去。”我个人觉得可以一定程度上参照香港的规则。”